自6月初以来债券收益率下行的债券牛市依然在持续中，并且先后经历了两个阶段：先是10年期限以内的债券收益率下行，这一阶段债券收益率的影响因素主要是二季度以来经济增长可持续性预期被逐步修正重新引发的避险情绪；后来则是7月中旬以来15年期以上超长利率债和金融债收益率的快速下行，顺便带动了10新疆癫痫病正规医院年期以内期限利差的收窄，此阶段对应的主要影响因素不再是经济基本面预期的修复，而是超长期利率债投资价值洼地在强劲配置需求下被填平带来的估值修复。进入价值洼地被填平以后，债券绝对收益率和期限利差均处于触及历史前低水平，投资的风险收益比已经显著抬升。但正是在此治癫痫病比较好的药物时，货币政策的模棱两可又为债券收益率走势平添了几分不确定性。

8月2日至3日，央行召成都治疗癫痫病医院有哪些开分支行行长座谈会，在会议上指出，下半年宏观调控和改杭州癫痫病专业医院革发展稳定各项工作任务仍然十分繁重，人民银行系统继续实施稳健的货币政策，保持灵活适度，适时预调微调，增强政策的针对性和有效性；综合运用多种货币政策工具，保持流动性水平合理充裕，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。然而，在8月3日上午，发改委官方网站发文中提及择机进一步实施降息、降准政策，下午又删除了这句话。本来二季度以来，市场已经普遍适应了央行反复提及的稳健货币政策提法，即便在7月初人民金率则是筑坝蓄洪的政策措施。因此我们会看到在人民币汇率大幅升值和外汇占款大量涌入的10年间，不断提高的法定存款准备金率是在将央行被动投放的流动性蓄积起来而不至于流动性泛滥和酿成恶性通货膨胀。可在存贷比取消之后，法定存款准备金率不仅仅是筑坝蓄洪，也开始带有宏观审慎的政策色彩。如果我们从这一视角风险因而不必急于降准的特殊见解。基于此，引发市场扰动的降准猜测影响或有限且短暂。

若如此，步入8月份的债券收益率短期内则缺乏明显的下行推动力：这一情形与6月末至7月上旬债券收益率下行两阶段之间的情形不同，在当前期限利差已经处于较低位置且绝对收的助推，缺乏方向的债券收益率恐将延续较长时间的徘徊震荡。从中债估值国债到期收益率来看，10年期和5年期等关键期限收益率始终维持在1至2个BP的窄幅震荡区间，即反映出当下不确定因素较多和缺乏货币政策助推力的谨慎胶着行情。但与现券市场收益率截然不同的是，10年期和5年期国债期货市场则连创新高，截至8月4日，10年期国易日盘中创下的101.240元的上市以来新高，国债期货上涨强于现券价格也导致与可交割券的基差不断扩大。从债券衍生品的迭创新高来看，市场显然维持在看多情绪之中，但是也需要注意的是，国债期货基差等于国债期货的持有收益和期货交割期权价值之和，当前基差扩大或也表明期货交割期权价值在增长，空头交割意愿强于多头，也许正在说明市场的未来谨慎情绪在抬升。显然，在经济基本面和配置需求驱动告一段落的情形下，云遮雾蔽的货币政策使得债券收益率下行动力匮乏，震荡纠结中收益率新低短期内或难以见到。国泰君安期货金融衍生品研究所 王洋